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鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了下载方式:

①通过浏览器下载

打开“鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了”手机浏览器（例如百度浏览器）。在搜索框中输入您想要下载的应用的全名，点击下载链接【blog.3g.m.rzenh.com】网址，下载完成后点击“允许安装”。

②使用自带的软件商店

打开“鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了”的手机自带的“软件商店”（也叫应用商店）。在推荐中选择您想要下载的软件，或者使用搜索功能找到您需要的应用。点击“安装”即 可开始下载和安装。

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🦛🤽🏇第一步：🏀访问鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了官方网站或可靠的软件下载平台：访问（http://blog.3g.m.rzenh.com/）确保您从官方网站或者其他可信的软件下载网站获取软件，这可以避免下载到恶意软件。

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🌰🦘🏂第五步：🦘启动软件：安装完成后，通常会在桌面或开始菜单创建软件快捷方式，点击即可启动使用鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了软件。

🎋🏋️🐮第六步：🏈更新和激活（如果需要）： 第一次启动鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了软件时，可能需要联网激活或注册。 检查是否有可用的软件更新，以确保使用的是最新版本，这有助于修复已知的错误和提高软件性能。

特别说明：鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了软件园提供的安装包中含有安卓模拟器和软件APK文件，电脑版需要先安装模拟器，然后再安装APK文件。

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> 厂商新闻《鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了》特朗普继续对日本施压：日本需要开放市场 时间：2025-11-20 21:53

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【文/观察者网专栏作者 鹿鸣】

“三资改革”，其实并不是什么新提法。“国有资源资产化、国有资产证券化”，可以说自2011年压降政府债务开始就一直在进行中。

2014年中国证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，标志着标准化的资产证券化工作正式开始。2017年6月，财政部联合中国人民银行、中国证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，标志着国有资源、国有资产证券化进入高潮。

2018年4月《中国证监会、住房城乡建设部关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》旨在以租赁住房这类“规模大、现金流充裕”的优质资产做大资产证券化规模。2020年4月，中国证监会与国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，则意味着国有资源、国有资产证券化进入攻坚期，因为此时的基础设施资产已经处于“存量时代”或者说到了“分蛋糕”的时候。

关于“国有资金杠杆化”这一说法，有不同的解读。一种是偏宏观的理解，即提供国有资金使用效率，用少量资金撬动更多社会资本参与项目建设或投资、运营等，具体合作形式不限；另一种理解，则更强调以国有资本出资股权投资基金的形式，通过定向募集资金形成资金池投向未来的募投项目、企业等经营主体。前者其实就是广义PPP，后者的具体形式就是政府产业引导基金。

如今，“三资改革”为何突然再次被提及？为何又让人想入非非？甚至引发部分恐慌，担忧地方政府债务率再次被拉起来。

“化债”让城投债成为稀缺资产

我们先来说说当前的化债成果。根据DM咨询数据库查询，近3年来，5年期不同评级的城投债到期收益率趋势大体分为四个阶段：上涨阶段并且涨至最高点，下降阶段，小幅反弹阶段，以及震荡下行阶段。具体数据如下图。

2023年2月以前，利率持续上涨；2023年2月以后，受益于大规模、大范围化债工作的持续推进，利率持续走低；2024年8月至11月，利率有所反弹，主要是受央行当年三季度操作趋于紧平衡，隔夜资金利率波动加大，低利率环境下资金宽松空间受限，短期压制债市需求所致；之后利率基本维持在2%-3%之间，且呈现震荡下行趋势。

概括起来就是一句话，化债使得“城投信仰”再次加强，但较此前不同的是城投债被“借新还旧”抑制，成为稀缺的投资品，因此利率一度走低。

城投企业产业化转型需要时间

2023年度、2024年度以及2025年1-10月，非城投企业在证券交易所的融资规模分别为2.86万亿、2.90万亿及3.02万亿，净融资规模分别为3980.36亿、3998.53亿及5556.75亿，具体数据如下图。

自2023年开展化债工作以来，非城投企业的债券融资规模较为稳定，2025年三季度增幅较快，主要得益于今年5月以来沪深交易所鼓励科技创新债申报与发行（注：5月7日，上海、深圳证券交易所分别发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》），以及更多从城投转型而来的产业类企业获批新增或首发公司债券。

早在2024年5月，上交所专门开展过有关城投产业化转型的专场培训会，邀请多家产业化转型成功的城投企业负责人现身说法，在市场上的影响较为良好，2024年四季度非城投企业总发行量突破新高就是最好的证明。

当前，城投企业的产业化转型面临的较大阻碍就是“产业化方向不明确”，直白点说就是，可以直接并入的产业呈现规模小、收入散、稳定性差的特点，而有待挖掘的产业则需要资金、需要人力、需要培育，总之需要时间。产业平台无法再像城投平台那样进行标准化、量贩式的模仿和包装，只能根据各地区产业优势、资源特征等差异化发展。然而，各地区要素、资源禀赋差异较大，可参考的案例较少，导致转型成功的企业少之又少。

对于资本市场而言，产业化转型成功的标志就是实现公司债券首发。证券交易所在产业类企业发行公司债券时，审核重点关注“主体产业属性+政策契合度+偿债保障完备性”，而非仅仅依靠如“335”或其他单一财务指标衡量能否获准发行债券。因此，目前能够产业化转型成功并在资本市场上首度亮相的产业平台，除了有自身或区域特色外，更多需要通过发行符合国家战略及产业政策的专项公司债券品种，获得审核中适度宽松的条件，最终“破茧成蝶”。

破解“资产荒”就能疏通资金流

城投债越来越少，利率越发越低，而产业债既没有量，也不“优质”——投资人始终会担心产业类企业经营收入的稳定性，即可持续，更何况是刚培育起来的“新产业企业”。

缺少投资标的，就会造成投资和融资脱钩，资金不能顺畅循环，严重的话还会导致经济体无法高速有效运转。这或许就是当下的困境。

以前投资标的是城投债和地产债，城投和地产融到资金就会投向基建和房建，然后通过这两个主导产业为整个国民经济输血。现在想通过产业债融资，为实体经济输血，但奈何投资人不买账；原因前面已经说了，还是因为除房地产外的产业小、散，未来收益的稳定性及确定性差——当然这是从投资人角度来看待的结果。而投资人本身的专业程度、对产业链熟悉程度等，又限制其自身的投资能力，换言之，当前的投资人不够专业，长时间习惯于城投债“政府信用”的投资逻辑，无法很好地适应门类众多的产业债投资逻辑。

写到这里，就可以回答前面网友们关心的问题了。笔者认为，这时候提出“三资改革”，并非因为政府缺钱了，又要举债了。尽管政府现在依然缺钱，但缺钱不能解释为什么要在此时强调三资改革；其真正目的是为了解决“资产荒”，或者说是为了让“产业债”“产业项目”更受投资人认可。

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